Nas finanças tradicionais, aproveitar o Bitcoin requer soluções de custódia sofisticadas.
O Bitcoin percorreu um longo caminho desde a periferia das finanças até o seu status atual como um ativo de investimento convencional. A ascensão dos produtos negociados em bolsa (ETPs) e ETFs Bitcoin tornou mais fácil do que nunca para os investidores institucionais obterem exposição ao Bitcoin. Mas à medida que milhares de milhões de dólares fluem para estes produtos, surgem questões sérias que exigem um exame mais minucioso. Ele depende de um único custodiante para manter os Bitcoins físicos que respaldam o produto.
Por exemplo, considere o iShares Bitcoin Trust da BlackRock. No momento em que este livro foi escrito, ele tinha mais de US$ 50 bilhões em ativos sob gestão, o que o torna o ETF Bitcoin de maior sucesso no mercado. No entanto, todos os Bitcoins mantidos nesse fundo são detidos exclusivamente pela Coinbase.
A BlackRock é um gigante financeiro, mas na verdade, além da BlackRock, a Coinbase também é uma fonte significativa de risco de contraparte para os investidores. Este único ponto de falha expõe o fundo ao risco de perdas catastróficas, do qual poucos investidores parecem estar cientes.
O que acontece se o custodiante falhar?
Os efeitos potenciais deste acordo estão claramente definidos na declaração de registro da iShares Bitcoin Trust na SEC.
“… em caso de falência ou insolvência do Custodiante de Bitcoin… os ativos do cliente, incluindo ativos do Trust, serão considerados propriedade do Custodiante de Bitcoin, e o Cliente, incluindo o Trust, pode estar exposto a riscos como: ser tratado como credor geral sem garantia de tal entidade e estará exposto ao risco de perda total ou redução no valor de tais ativos.”
Mais simplesmente, se a Coinbase declarasse falência, os detentores de unidades de ETF iShares Bitcoin se encontrariam no final da linha, sem nenhuma reivindicação garantida de que os Bitcoins que respaldam suas ações poderiam ser tratados como credores sem garantia.
A classificação de crédito da Coinbase é BB– pela S&P Global Ratings, o que a coloca no status de “lixo”. Isso mesmo. A empresa confiável para manter bilhões de dólares em Bitcoins físicos tem uma classificação de crédito nada excelente.
No momento em que este livro foi escrito, não havia razão para questionar a capacidade da Coinbase de continuar armazenando Bitcoin em nome de seus clientes. Mas antes de considerar este cenário improvável, lembre-se de que a história do Bitcoin está repleta de exemplos de colapsos de custódia, desde Mt.Gox até FTX e Prime Trust.
Problemas com o modelo de custódia única
O modelo de custódia única é um resquício das finanças tradicionais, onde os ativos são frequentemente agrupados com uma única câmara de compensação ou banco. Mas o Bitcoin é fundamentalmente diferente. Como não requer um administrador central, confiar nele prejudica os próprios princípios que tornam o Bitcoin valioso: minimizar a confiança e ser resiliente a pontos centrais de falha.
A falha do único custodiante pode ocorrer por vários motivos. Além da falência e da fraude, existem riscos como ataques estatais, ataques cibernéticos e falências empresariais. Quando esses eventos ocorrem, o ativo pode ficar inacessível, mesmo que o próprio Bitcoin ainda esteja visível na blockchain. Num mercado que valoriza a rapidez, a segurança e a autonomia, muitos investidores institucionais consideram este um risco inaceitável.
Proteção multiagências: uma cartilha
Este é o problema que a proteção multiagências (MIC) resolve. A MIC usa a tecnologia nativa de múltiplas assinaturas do Bitcoin para distribuir a custódia entre múltiplas instituições independentes localizadas em diferentes jurisdições.
Em vez de uma instituição possuir todas as chaves num quórum de múltiplas assinaturas, o MIC distribui chaves a vários administradores regulamentados. Isto significa que um único custodiante não pode aprovar uma transação por si só, pois é necessário um quórum de chaves (por exemplo, 2 em 3) para movimentar fundos. Mesmo que um custodiante vá à falência ou seja comprometido, os Bitcoins dos depositantes permanecem seguros e acessíveis.
O MIC minimiza o risco de congelamentos e apreensões coordenadas de bens, combinando depositários de diferentes países e regimes regulatórios independentes. Esta abordagem descentralizada mitiga muitos, se não todos, os riscos associados aos custodiantes de Bitcoin e é uma solução de custódia mais robusta para investimentos em escala institucional do que as soluções mais utilizadas atualmente.
Por que a custódia multiagências é o futuro
A demanda por armazenamento Bitcoin seguro e escalável nunca foi tão grande. À medida que os ETFs, ETPs, obrigações empresariais e reservas estratégicas ganham força, os investidores institucionais necessitarão de soluções que abordem os riscos representados por um único custodiante. Provedores de serviços Bitcoin, como a Onramp, oferecem estruturas de custódia multiinstitucionais que integram os melhores elementos dos protocolos de segurança tradicionais com a resiliência da arquitetura descentralizada do Bitcoin.
A segurança não é o único benefício do MIC. Ao envolver múltiplos custodiantes, as instituições financeiras diversificam a sua exposição e reduzem o risco de perdas catastróficas devido a um único ponto de falha. As configurações Multisig fornecem prova criptográfica de reservas e exigem que várias partes aprovem as transações, aumentando a supervisão e a responsabilidade. As instituições podem personalizar a sua estrutura de custódia para cumprir os requisitos de governação e conformidade, e adicionar ou substituir custodiantes conforme necessário.
Bitcoin ETF e Bitcoin Trust
Uma das razões pelas quais as estruturas de confiança estão a gozar de um interesse renovado é a capacidade de tirar partido dos MIC, aumentando simultaneamente a eficiência fiscal. Ao contrário dos ETFs, que geralmente exigem liquidação em dinheiro, os trustes podem facilitar a entrega física. Isto significa que os investidores recebem o próprio Bitcoin subjacente, em vez da moeda fiduciária. Isso elimina eventos tributáveis e preserva os benefícios de longo prazo de manter Bitcoin diretamente.
Para fundos de pensões, dotações e family offices que procuram exposição direta ao Bitcoin sem introduzir risco adicional de contraparte, os trusts habilitados para MIC representam uma alternativa atraente. Ao combinar a facilidade de utilização dos produtos financeiros tradicionais com a segurança do armazenamento descentralizado, estas estruturas oferecem às instituições financeiras uma forma mais eficiente e resiliente de obter exposição ao Bitcoin.
Ponto de viragem para produtos Bitcoin para investidores institucionais
O lançamento do ETF Spot Bitcoin foi um marco para a indústria, mas à medida que o mercado amadurece, as limitações do modelo de custódia única estão se tornando mais difíceis de ignorar. Tal como as finanças tradicionais desenvolveram câmaras de compensação com múltiplas custódias e estruturas diversificadas de gestão de activos, novos produtos financeiros Bitcoin terão de ser criados para satisfazer as necessidades do número crescente de investidores institucionais. À medida que os mercados se adaptam às oportunidades apresentadas pela tecnologia Bitcoin, as instituições que proporcionam segurança, transparência e descentralização estarão melhor posicionadas para ter sucesso.
