(Bloomberg) — Os títulos voláteis superam os títulos seguros no atual mundo de crédito turbulento e acelerado. razão? Há um foco crescente na receita de juros, ou carry, no jargão do setor.
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As entradas maciças em fundos de crédito comprimiram significativamente os spreads (o prémio para a compra de obrigações empresariais em vez de obrigações governamentais mais seguras) e parece improvável um maior aperto. Como resultado, os gestores de activos procuram outras formas de superar os seus benchmarks. As obrigações de menor notação e subordinadas estão a tornar-se cada vez mais atractivas para eles porque normalmente pagam cupões mais elevados quando os rendimentos sobem, o que ajuda a compensar o declínio no valor.
Esta tendência é tão forte que durante o pior período de liquidação de obrigações no início deste mês, os títulos de elevado rendimento caíram menos do que os títulos de primeira linha, embora as empresas que emitiram títulos de elevado rendimento fossem mais propensas a falir. Uma história semelhante está a acontecer com os títulos subordinados, que apresentam um bom desempenho numa medida de comparação do retorno do investimento e do risco conhecida como rácio de Sharpe.
“Isso reforça a visão de que o carry é uma característica do ano. Darpan Haller, gestor de portfólio da NinetyOne, disse que a dívida soberana, “o ativo menos arriscado”, é “a mais volátil e “alcançamos o maior índice de Sharpe com Cocos”. e outros.” CoCo é uma abreviatura de conversível contingente, que é um tipo de dívida subordinada emitida por bancos.
Os títulos de risco são normalmente o que os investidores chamam de produtos de beta alto, o que significa que podem ganhar mais em tempos bons, mas perder mais em mercados em baixa. O que é diferente desta vez é que, embora as preocupações com os défices fiscais tenham tornado as obrigações governamentais menos atrativas, as diferentes trajetórias de cortes nas taxas de juro tornaram incertas as estratégias para capitalizar a queda esperada nos rendimentos associada a uma descida nas taxas de juro políticas.
“As pessoas estão agora a começar a perceber que a parte volátil não é a parte volátil do spread de crédito, mas a parte volátil é a taxa isenta de risco. A situação foi completamente invertida”, disse o Diretor de Mercados de Capitais de Dívida Corporativa Europeia. na HSBC Holdings, disse Flavio Fabrizi.
curta duração
Outro factor é que as obrigações de alto rendimento normalmente têm durações mais curtas do que as obrigações de luxo, pelo que os seus preços são menos sensíveis a alterações no rendimento. Um indicador das obrigações de alto risco globais compiladas pela Bloomberg mostra que a duração é quase metade da das obrigações com categoria de investimento e que um aumento de 1 ponto percentual nos rendimentos duplica o declínio dos preços das obrigações mais seguras.
Dados compilados pela Bloomberg mostraram que os títulos de alto risco, em particular, foram apanhados numa recente liquidação desencadeada por preocupações de que a Reserva Federal dos EUA tinha poucos motivos para cortar as taxas de juro, apesar do declínio do sector no acumulado do ano até quinta-feira. a perda foi de 0,57%. é mostrado. Os títulos de alto grau são cerca de três vezes esse valor e, ao contrário da forte recuperação dos junk bonds, eles mal atingem o ponto de equilíbrio no ano.
Da mesma forma, a dívida sénior, emitida principalmente por bancos europeus, apresenta geralmente um desempenho inferior ao da dívida bancária de maior risco, a dívida adicional Tier 1, e continua no vermelho.
Ainda assim, muitas obrigações com vencimento têm prémios de risco relativamente baixos, pelo que é inevitável que surjam questões sobre os custos de refinanciamento.
“É preciso ter cuidado para evitar títulos que possam ter problemas de refinanciamento porque os spreads não são tão altos”, disse Per Wehrman, gestor de portfólio de alto rendimento do Grupo DWS. “Caso contrário, você pode acabar pegando moedas na frente de um trem em alta velocidade.”
Assumindo que o mutuário não entra em incumprimento, o investidor pode esperar ganhar pelo menos o montante do pagamento do cupão, o que é especialmente importante se alterações nos rendimentos ou spreads resultarem em perdas.
“Como gerente de crédito, sua primeira linha de defesa é o carregamento”, disse Haller, da Ninety One.
revisão da semana
Durante décadas, as “quatro grandes” dinastias imobiliárias de Hong Kong foram vistas como bastiões de estabilidade bem financiados. A crise de confiança na New World Development Co. está agora a pôr à prova esse conceito.
O Morgan Stanley e o JPMorgan Chase & Co. marcaram esta semana outro golpe contra os credores privados, com a sua equipa financeira alavancada a garantir um acordo de 1,2 mil milhões de dólares com o Ardner Group, um dos maiores tomadores de empréstimos diretos.
O Morgan Stanley é um dos três bancos que fornecem cerca de 700 milhões de euros (728 milhões de dólares) em dívidas para financiar a aquisição da Kantar Media pela empresa de private equity HIG Capital.
A fabricante de materiais de construção Quikreit Holdings Inc. celebrou na sexta-feira um acordo de financiamento de US$ 3 bilhões para financiar a aquisição da Summit Materials Inc.
A MidOcean Credit Partners obteve retornos de até 25% em 2024, investindo na parte mais arriscada de sua dívida de empréstimo garantida, de acordo com uma carta aos investidores obtida pela Bloomberg.
A Altice USA Inc. manteve conversações confidenciais com alguns credores sobre um acordo que poderia reduzir a pilha de dívidas de cerca de 25 mil milhões de dólares da empresa de infra-estruturas de comunicações.
A Apollo Global Management está confiando na sua marca carro-chefe Wagamama e no mercado de títulos em expansão para reduzir os custos de empréstimos para o setor de restaurantes no Reino Unido.
Os volumes de negociação de crédito poderão estabelecer novos recordes em 2024 e atingir novos máximos este ano, reduzindo potencialmente os custos de empréstimos para as empresas dos EUA.
Houve uma demanda recorde por negócios de títulos sindicalizados na Espanha na quarta-feira, a última de uma série de vendas de títulos europeus, à medida que os investidores aproveitam o aumento dos rendimentos e acumulam pedidos enormes.
As restrições à capacidade de assunção de riscos dos bancos abriram a porta ao crédito privado para atingir clientes de elite. E os credores tradicionais estão determinados a tirar o máximo proveito disso.
Em movimento
Sergei Goncharov, chefe da divisão de renda fixa das Américas da Vontobel Asset Management, deixou o cargo após quase 10 anos.
Todd Radda, ex-executivo sênior do Fortress Investment Group, juntou-se ao banco comercial BDT & MSD Partners para liderar o Global Capital Solutions Group.
Os bancos da região nórdica estão a recrutar para cargos na banca de investimento, em preparação para uma esperada onda de fusões e aquisições. Danske Bank A/S, Nordea Bank Abp, Jyske Bank A/S, Sparebank 1 Markets AS e Pareto Securities AS planejam expandir ainda mais suas divisões adicionando negociadores e banqueiros financeiros corporativos nos últimos meses, disse ele à Bloomberg.
–Com assistência de Ronan Martin, Taryana Odayar e Dan Wilchins.
